高盛最新欧洲市场周报：全球债务成本持续攀升，资本正在变得越来越昂贵，企业盈利和资产负债表会面临真正的考验 今年以来，美国10年期国债收益率上升约80个基点至5.0%，德国10年期国债收益率上升约50个基点至3.3%，法国与德国国债利差扩大至175个基点。主权债务压力正逐渐向企业部门传导。9月以来，欧洲投资级债券收益率升至4.4%，高收益债券收益率升至7.0%，说明企业融资成本正在全面上升。 高盛认为，AI资本开支超级周期正在进一步加剧全球资本争夺。 美国超大规模云服务商的债务发行规模预计将从2026年的2,500亿美元增至2027年的4,200亿美元，全球AI项目融资规模也将从1,500亿美元翻倍至3,000亿美元。科技行业正在发生结构性变化，过去依赖轻资产模式创造现金流，现在为了建设数据中心和AI基础设施，需要投入越来越多资本。部分云巨头的经营现金流已经无法覆盖资本开支，对外部融资的依赖开始上升。 高利率对企业利润的侵蚀开始出现。 自2022年以来，欧洲企业利息支出占销售收入的比例从1.25%上升至1.85%，仅60个基点的变化，就使企业整体盈利减少超过5%。目前STOXX 600企业平均债务期限约7年，约25%的债务需要在未来两年内再融资，另有25%属于浮动利率债务。这说明即便利率不再继续上升，过去几年积累的高融资成本会逐步反映在企业利润表中。 不过，高盛不认为欧洲即将发生系统性信用危机。 欧洲家庭、企业和金融机构的资产负债表整体仍相对健康，企业杠杆率也没有达到历史极端水平。高盛预计2027年通胀和利率有望回落，经济增长改善，从而缓解企业融资压力。 但不发生信用危机，不代表所有股票都会表现良好。高盛认为，未来市场最大的变化会是企业之间的分化进一步扩大。 现金流稳定、利润率高、资产负债表健康、拥有定价权的公司将更具优势。负债较高、现金流薄弱、需要短期再融资的企业可能同时面临融资成本上升、利润下降和估值压缩的三重压力。 目前欧洲三季度财报整体有支撑，企业盈利平均超预期1.8%，科技、电信和建筑材料表现较好。但欧洲企业EPS增速预计将从2026年的约20.7%放缓至2027年的8.8%，美国盈利增速也预计从30%以上放缓至15%以下。当整体盈利增长开始减速，市场会更加重视盈利确定性，不会单纯追逐高增长故事。 但高盛对欧洲股市中期前景保持乐观。STOXX 600目前未来12个月市盈率约13.7倍，股息率3.4%，12个月预期上涨空间约9%。欧洲斯托克50指数预期上涨13.4%，标普500目标为8,700点。同时，高盛预计未来12个月美国10年期国债收益率回落至4.4%，黄金上涨至5,235美元，布伦特原油回落至75美元。 接下来要更加重视企业的自由现金流、净负债水平、利息覆盖率和未来两年的债务到期结构。相比单纯追逐营收增速，强资产负债表和真实盈利能力可能成为下一阶段更重要的选股标准。