Anthropic 招股書一攤開，很多人看到 807 億美元的上半年淨損都嚇到：連 AI 模型龍頭都虧成這樣，其他人還玩得下去嗎？ 但仔細看，其中 724 億美元其實是會計上的非現金調整。 原因很簡單，就是公司太值錢了。 估值一路大漲，這次 IPO 預期上看 1.5 兆美元，早期發的可轉債潛在價值也跟著暴漲。依 GAAP 準則，這些可轉債必須重新估值，增加的價值就得認列成帳面損失。等上市轉成股票，這種調整就不會再出現。 拿掉會計因素，只看本業： • 上半年營收 163 億美元，是去年同期的 14 倍 • 第二季營業利潤 9.7 億美元，首度轉虧為盈 • 現金加短期投資 1,317 億美元 所以營收狂飆，本業開始賺錢，手上現金也夠多，這才有資格估值上兆，別被數字矇騙了。